本文摘要：中环股份是国内历史最历史悠久、综合技术实力最实力雄厚、产品种类最非常丰富的单晶硅材料生产企业，实际掌控人为天津市国资委。

中环股份是国内历史最历史悠久、综合技术实力最实力雄厚、产品种类最非常丰富的单晶硅材料生产企业，实际掌控人为天津市国资委。相结合单晶硅材料领域的技术优势，公司构成了独有的单晶硅硅棒电子级半导体单晶硅片半导体芯片器件和单晶硅硅棒太阳能级单晶硅片双产业链商业模式。

明后年光伏生产末端最寄予厚望高效单晶，同时国内电站仍是行业热点，度电成本更为重要，大同小异传统铸锭多晶硅、直拉单晶硅，中环股份使用了新的CFZ单晶硅技术，使用直拉与区熔两道工序，工业化生产出有切换效率可超强24%的单晶硅片，中环股份CFZ单晶+聚光电站未来将会打破国内主流的多晶+传统电站模式。　　公司CFZ单晶和Sunpower聚光系统极致给定，公司已在内蒙、四川等地正式成立合资公司，进行聚光电站建设，远期总规划超强10GW，各合作方利益分享、各有所长、责任承担，未来项目前进有一点悲观。?电子级区熔单晶硅方面，公司是国内意味著龙头，目前市场份额国内第一全球第三，将冲击全球第二。

目前公司8寸区熔晶硅技术全球领先，公司将之后研发下游客户。同时公司也大力研发下游产品，IGBT等产品已挤身行业前茅。　　我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.15、0.37和0.69元，对应动态PE分别为138、56和30倍。公司短期估值额偏高，但公司直拉区熔单晶+聚光电站首创了光伏发电技术新的路线，目前聚光电站项目已相继启动，未来若高效率、低成本、大规模、可拷贝的模式获得成功，将很大提高公司价值。

给与公司增持评级。　　(1)公司电站框架性协议不确定性；(2)公司CFZ直拉单晶大规模生产后良品率及成本上升空间不确认；(3)公司短期业绩无法获释，估值偏高。

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